股票指數(shù)是指數(shù)投資組合市值的正比例函數(shù),其漲跌幅度是這一投資組合的收益率。但在股票指數(shù)的計(jì)算中,并未將股票的交易成本扣除,故股民的實(shí)際收益將小于股票指數(shù)的漲跌幅度,股票指數(shù)的漲跌幅度是指數(shù)投資組合的最大投資收益率。

股市上經(jīng)常流傳的一句格言,叫做牛賺熊賠,就是說牛市中股民盈利、在熊市中虧損,但如果把股民作為一個(gè)投資整體來分析,牛市中股民未必能贏利。

1．如果一個(gè)牛市是可逆轉(zhuǎn)的,股民只賠不賺。我國上海股市上證指數(shù)的中間點(diǎn)位約為600點(diǎn),在1993年初的牛市中,滬市曾突破過1500點(diǎn),后在1994年的7月跌回到300多點(diǎn)；1994年9月,滬市又沖上1000點(diǎn),但不久又跌到600點(diǎn)以下。從這幾年的指數(shù)運(yùn)行來看,上證指數(shù)總是從600點(diǎn)以下開始啟動(dòng),形成一個(gè)牛市后又回到600點(diǎn),可以說上海股市的所有牛市都是可逆的。

當(dāng)上證指數(shù)從600點(diǎn)沖上1000點(diǎn)又回到原地,對(duì)于個(gè)別股民來說,可能有賺有賠,相互間進(jìn)行了財(cái)富的轉(zhuǎn)移。但對(duì)于股民這個(gè)群體而言,他們不但無所得且還有所失。

其一,不管 是在那一個(gè)點(diǎn)位上交易,股民都需交納交易稅和手續(xù)費(fèi)。股票指數(shù)從600點(diǎn)上揚(yáng)再回到600點(diǎn),對(duì)于股民這個(gè)整體來說,除了要開銷交易成本外,沒有任何投資回報(bào)。而上海股市在這個(gè)點(diǎn)位以上的成交量至少要占總成交量的一半以上,對(duì)于股民來說,量少一半以上的手續(xù)費(fèi)和交易稅的支出是圖勞無功的,因?yàn)橥顿Y股票的目的是企圖在股票的上揚(yáng)中得到收益。

其二,股民為配股和新股的發(fā)行付出了額外的代價(jià)。配股和新股的發(fā)行總是參照二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行的,二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)越高,發(fā)行價(jià)就越高,當(dāng)指數(shù)又回到600點(diǎn)以下時(shí),對(duì)于在此點(diǎn)位以上配股或購買新股的股民來說,就相當(dāng)于套牢,而這種套牢又不同于二級(jí)市場(chǎng)的套牢,因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的套牢只是股民間的轉(zhuǎn)手而已,資金并無損失。但高價(jià)配股或購買新股后,其資金就流向了上市公司,一級(jí)市場(chǎng)的這種套牢對(duì)股民這個(gè)整體就是巨大損失。

如青島啤酒的發(fā)行,每股的成本約為12．8元,但其凈資產(chǎn)每股只有2元,也就是說股民花了12．8元只買到了2元的凈資產(chǎn),不管該只股票后來的上市開盤價(jià)如何,股民這個(gè)整體為每股青島啤酒股票還是花了12．8元的代價(jià)。如果股民用買一股青島啤酒的錢去投資國庫券或存銀行,每年至少能獲得1．3元的收益,而不論青島啤酒如何前程似錦,它每年的平均收益是難以達(dá)到如此之高水平的。所以對(duì)一個(gè)可逆的牛市,把股民作為一個(gè)投資整體來看,股民只賠不賺。

2．即使是大牛市,股民也不一定就能盈利。股票指數(shù)的漲跌幅度是股民的投資收益率,但這個(gè)投資收益率是名義上的,是沒有扣除交易成本的。對(duì)于西方一些較為成熟的股市,因?yàn)槠淠険Q手率一般只有30％左右,其交易成本一般可忽略不計(jì)。而我國股市,由于股民的頻繁倒手,最近兩年的換手率一般都在700左右,如果將交易成本計(jì)入,我國股民的收益實(shí)際上是一個(gè)負(fù)數(shù)。

1994年,滬深股市流通股部分共為股民產(chǎn)出了近50億元的稅后利潤,但這兩股市這一年的總成交額卻高達(dá)8200億,按單位成交額買賣雙方各需繳納3I的交易稅和近4．5I的手續(xù)費(fèi)計(jì)算,股民累計(jì)將支出120億元的交易成本,收益和支出相比,股民還將倒貼70億元。

雖然滬深股市的綜合指數(shù)比開始計(jì)點(diǎn)時(shí)的基數(shù)100點(diǎn)上揚(yáng)了許多,但據(jù)初步估算,到1995年止,滬深股市的上市公司在5年中一共只為二級(jí)市場(chǎng)上的股民產(chǎn)出了100億元的稅后利潤,而股民在該階段支出的交易費(fèi)、稅卻高達(dá)200億元。

相對(duì)于1990年,雖然滬深股市現(xiàn)在也還是牛市,但股民這個(gè)整體卻是虧損的,因?yàn)樯鲜泄窘o予股民的回報(bào)難以抵消股票交易的開支。

3．如果一個(gè)牛市使股價(jià)偏離了它的投資價(jià)值,股民的盈利是虛擬的,且部分股民的盈利都是奠基在他人的虧損基礎(chǔ)上的。在短期牛市中,股市可能造成一種錯(cuò)覺,即股民人人都是盈利者,其實(shí)這種盈利是虛擬的,因?yàn)楣善钡恼w價(jià)值是以部分股票的成交價(jià)來計(jì)算的。當(dāng)一支股票以較高的價(jià)格成交時(shí),一些未交易的股票市值都將以成交價(jià)來計(jì)算,其結(jié)果是持有該種股票的股民帳面價(jià)值都升高了。

如我國上市公司現(xiàn)在大概有70％以上的國家股或法人股未上市流通,一些人士卻經(jīng)常以股票的市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算國有資產(chǎn)的價(jià)值,股價(jià)上漲以后就認(rèn)為國有資產(chǎn)增值了。但若上市公司的所有股票都進(jìn)入流通,由于股票的供給量急劇增加,股票的價(jià)格就難以炒到現(xiàn)今股市這種高度。所以股市中的盈利不能以他人的成交價(jià)格來計(jì)算,而只能以賣出時(shí)實(shí)現(xiàn)的成交價(jià)來計(jì)算。

另外,當(dāng)股價(jià)脫離其投資價(jià)值時(shí),某些股民的盈利是以其它股民的虧損為前提的。如某支股票的每年的稅后利潤為0．1元,現(xiàn)一年期儲(chǔ)蓄利率為10％,故這支股票的理論價(jià)格應(yīng)為1元。當(dāng)一些股民將其價(jià)格狂炒至偏離其投資價(jià)值以后,比如說將其價(jià)格由1元炒至5元,1元買進(jìn)5元賣出的股民盈利了4元,但5元買進(jìn)的股民卻虧損了4元,因?yàn)樵撝Ч善钡膶?shí)際收益僅相當(dāng)于1元的儲(chǔ)蓄存款。所以在股票的炒作中,一般都是后買的回報(bào)了先買的,新股民回報(bào)了老股民。

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